人民銀行昨天進行數額高達二千二百億元人民幣逆回購操作，以紓緩銀行間緊張的流動性。很明顯，無論從操作頻率和規模看，清楚反映公開市場回購已成為 央行當前調控貨幣的主力工具。昨天龐大的逆回購操作，是歷來單日最大金額，巨大的資金投放，也意味短期下調存款準備金率的期望已難以實現。
面對經濟下行壓力，央行今年二月和五月先後調低存準金率；六、七月間，一個月內兩度降息。由於七月消費物價指數降至百分之一點八，通脹回落，無疑為央行提供降準與降息的政策空間。
但央行如今棄「雙降」，卻滾動逆回購操作，在「穩增長」和「控物價」之間游走，通過利率招標的公開市場回購手段，既保持「寬中有緊」的市場資金面，以防通脹倏然回歸，同時配合國務院堅持調控房地產市場的政策，嚴防樓價反彈出軌。
目前經濟增速下滑之勢，其中關鍵成因是投資增速急遽下降，而挫落之勢又很大程度因基建與房地產投資不振所致。從數據看到，上半年固定資產投資同比名義增長百
分之二十點四，較去年下跌逾五個百分點，其中房地產開發投資增長約百分之十六，同比跌幅逾一成六，可見調控房地產市場，其實是一個「兩難」困局。
然而，經過年內兩輪「雙降」，樓價卻已露出反彈脫軌風險。七月份，全國七十個大中城市，其中五十個城市的新建商品住宅價格環比上漲，數目較上月激增一倍。由
於當前內地的房價收入比和月供收入比已然偏高，而房地產投資貸款佔全部貸款比例達兩成，加上以房地產作抵押的貸款，比例估計可能高達百分之四十，當中的金 融風險，隨着最近銀行不良貸款率攀升而敲響了警鐘。
因此，放鬆房地產調控以支持投資增長，在樓價反彈勢頭下，不僅可能導致房價進一步脫離置業者的承擔能力，加劇社會貧富矛盾，甚至最終增加經濟長期發展的風險。央行目前滾動逆回購操作，以保持資金面的「緊平衡」，避免物價和房地產價格反彈，政策意圖相當明顯。
參照日前發布的《二季度貨幣政策執行報告》，央行表明，下半年將以逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等流動性管理工具組合，調節銀行體系流動性，引導市場利率穩定運行。換言之，在公開市場進行正逆回購操作，無疑成為下半年貨幣調控的首選工具。
昨天七天期逆回購中標利率較上周小幅上升，在銀行間流動性緊絀、資金價格趨升之際，可謂意料之中，但十四天期逆回購中標利率低於二級市場，反映央行力圖引導市場，維持相對穩定的資金價格。但引導利率下降的力量，畢竟無法與降息的效果比擬。
照發展情況看，中國二季度GDP增速已跌至百分之七點六，較最近一輪經濟上升周期峰值，即二○一○年一季度近百分之十二，顯著回落逾四個百分點。今年首七個月，全國國有企業累計實現利潤同比下降近一成四，產能過剩壓力未消，相信三季度經濟難以有力好轉。
據七月製造業採購經理指數報告，就業指數雖然下跌，但從整體就業狀況看，失業率略高於百分之四水平，失業問題沒有急遽惡化，意味目前的經濟回落速度，未致大幅低於潛在GDP水平，令央行的貨幣寬鬆刺激政策，尚有靈活運用調控工具的空間，不必連環下減息重藥。
中長期看，由於經濟下行迄今應還未築底，降準和降息仍有必需，但囿於樓價和通脹回升風險，相信央行在短期內仍以回購操作工具，維持流動性適度「緊平衡」的政策格局。
