丘亦生：另類防火牆

最近《華爾街日報》又爆勁料，揭出了多份電郵，指中國商務部部長高虎城二○○八年還是副部長時，如何要求投資銀行摩根大通為兒子高玨安排職位，並表示願意因此為摩通提供力所能及的協助。華府可能就此展開調查。

《華日》把不少篇幅用於側寫高玨並非一個稱職的iBanker，甚至被一些高層形容為最差的應徵者，能夠在之後的大裁員中不被叮走，主要是因為老父又出手。他甚至在得保職位後，便又因為寄了一封有性含意的不恰當電郵予人事部職員而收警告信。

官二代加盟投行潛規則

不 過，我始終認為，整件事的重點不在高玨，因為這類官二代富二代加入投行早已是潛規則，其個人能耐從來無關宏旨，只要打通到一些關卡，或早點得悉一些政策的 內幕消息，已值回票價有餘。此所以，高玨離開了摩通後，仍然甚吃得開，先後到過蘇黎世保險、紐約交易所、法巴、瑞信打工，現時更在高盛任職。

我覺得，對中央而言，整件事的重點，在於這些機密的電郵紀錄又一次被揭露，成為外國勢力插手調查的證據，令內地的反貪腐工作陷於被動，事件簡直到了國家安全的高度。

中央對保護商業資訊素來緊張，可從另一事例看到，上周末美國證監會與四大會計師行的中國分支達成和解協議，美國證監將各向四大的中國分支罰款五十萬美元， 以徵罰他們沒有應證監會要求，交出九間被調查中國公司的部份審計底稿。四大的分支一直辯稱，交出底稿會觸犯中國有關國家機密的法律。

五十萬美元對於四大來說等於蟻咬，相比起之前美國證監威脅停牌半年，期內不能再為所有在美國上市的中國公司核數，絕對是皇恩浩蕩。

問題也不在於美國證監從輕發落，而是日後所有美國證監調查中國公司時索取的核數資料，都要先經中國證監過目，才能移交給美國證監。中間會否扣起一些他們認為有問題的機密，你說呢？

美國證監攤牌戰敗陣

再者，今次和解協議，並沒有得到中國證監的支持或祝福，因此，日後並無機制確保中國證監會配合協議的執行。無論怎樣看，我會覺得美證監在這場攤牌中敗下陣來，叫價甚高但結果卻只能勉強保住面子，日後其調查工作肯定更為困難。

惡慣的美國尚且如此，香港又有何牙力？在滬港通開通後，針對一些橫跨兩個市場的造市行為，如何取得內地的交易資訊進行調查，相信亦只能仰人鼻息。這或許也是香港對內地的價值之一，就是安全系數夠高，尷尬的資料不會失控地被發放。

中國最近收緊了網絡防火牆，連一般翻牆都攔截了，過去在內地工作的外資，還可以靠VPN服務上上臉書開開 Gmail，現在難免叫苦連天。

我認為，面對諸如摩通電郵的情況，中央在公在私，肯定會加固另一道防火牆，一道關乎財金操作的防火牆，以防種種政治不方便的「國家機密」資訊外洩。

丘亦生：阿里巴巴與真普選

過去一周，有關阿里巴巴的新聞可謂無日無之，儘管它無緣登陸港股市場，但曝光率卻比大部份藍籌都要厲害，不是說笑，我從阿里的遭遇裏，彷彿看到了真普選的希望。

阿里去年在美國掛牌後，股價一向波動，但上周尤其驚嚇，兩日內跌近13%，市值縮水了近二千億元，公司披露季度收入差於預期，叫一眾分析員跌眼鏡，固然是 其中一個理由，但被中國國家工商總局抽秤假貨充斥，更於上周三發表了一份《關於對阿里巴巴集團進行行政指導工作情況的白皮書》要求整頓，也是主因。

工商總局言和兼撤白皮書

白皮書假假哋都是一份政策性文件，而且傳出這份白皮書去年已開始制訂，洋洋灑灑近六千九百字，羅列阿里的違規罪狀及提出一系列需要執行的行政指令，當中有頗 嚴重的指控，不但聲稱阿里正面對成立以來最大的信用危機，更揭露其員工有收受賄賂，這在雷厲風行打貪的氣氛之下，可不是講玩的。

奇就奇在，阿里面對嚴重指控，反應卻是負隅頑抗，一派不服原判的模樣，還高調點名官員，指摘其情緒執法、程序失當，完全不怕工商總局可能「抗拒從嚴」。

更奇的事情發生了，阿里主席馬雲於周五晚與工商總局局長張茅會面，氣氛即時和緩，會面被官媒形容為握手言和之舉，局長更大送秋波，肯定阿里對中國經濟增長、創造就業的作用。未幾，工商總局便在網上撤回白皮書的內容，指其只是「會議紀錄」，不具有法律效力。

「一場誤會嚟啫。」我不禁想像雙方會面時，會出現這句甚有周星馳喜劇效果的對白。那之前的假貨與賄賂指控呢？還要不要處理？白皮書作為政策文件，只兩日間 便撤回，法律效力子虛烏有，所謂依法施政又如何說得過去？那麼為我們的普選設下重重關卡的「一國兩制白皮書」，是否又可以作如是觀？我覺得有理由變得樂 觀。當然，我們追求真普選，但人家有的是「真後台」，家庭觀眾切勿模仿。不過阿里這種鯉魚翻身式脫險，沒有內幕消息的一般股民，又如何能夠評估這類政策風險。

股價波幅大　遠超恒指

就算撇開政策風險不說，單單過去一周，阿里便經歷業績遜於預期、集體訴訟威脅，及雅虎分拆手上的阿里股份上市，平白複製了一隻小阿里出來與之競爭，下月中還有鎖定期結束等因素，就算是分析員要消化這一眾消息的好壞，也會感到吃不消。

阿里雖大，但股價上落也很大，上市四個多月以來，已有二十二個交易日變幅超過3%，即日高低位超過3%的，更有近一半的日子。因此，阿里的股價波幅，比恒指高一倍有餘。

馬後炮可以提供另一個解讀，想像一下阿里當日若成功來港上市，其巨大的波幅，加上萬七億元市值（是五隻新地（016）），會對港股帶來多大擾動。不要忘記，它幾乎肯定晉身恒指，成為指數基金追蹤的對象，其走勢只會與港股越來越相似。

如果說滬港通會令港股加速A股化，那港股的阿里化一樣不可小覷。

丘亦生：豬一樣的對手

豬一樣的對手，有時比神一樣的隊友，更值得珍惜。這是我對最近無綫頻頻向亞視伸出援手的感覺。

在上周五的亞視籌款節目上，竟然出現二十多位無綫藝員，錄製打氣片段，祝願亞視渡過財困難關，堪稱奇景。

再翻查資料，原來無綫早前已兩度斥資逾百萬港元向亞視購買粵語長片近700部，以協助其資金周轉。無綫又同意向亞視新聞部借出新聞片，以舒緩其人手緊絀以致片源不足的毛病。

無綫行政總裁李寶安接受傳媒訪問時解釋，同業互相幫忙是應有之義。如此窩心的語句，竟然出自李寶安之口，若非見過他對港視那種趕盡殺絕的態度，動不動便祭出法律手段的盛氣凌人，真不敢相信是同一人所為。

對港視凶狠　對亞視誠懇

而 當整件事又以香港精神來包裝，更加令聽者倒抽一口涼氣。原來老闆有錢而不出糧，卻要旁邊的人夾錢續命，令股東可以賣個好價錢走得瀟瀟灑灑，就是我們所推崇 的香港精神？幾時能者居之、優勝劣敗，不再是主導香港經濟的商業原則？經營不善者可以霸着茅坑不拉矢，拖累產業創新及進步，還叫彰顯香港精神？

情景雖覺荒謬，但想想又不難自圓其說。無綫這種「對港視凶狠、對亞視誠懇」的態度，絕非人格分裂，而是一脈相承，歸根究柢，無綫扶弱，目的還是為了鋤強。正正因為亞視弱，無綫才不能讓亞視死，以免任何取而代之的新對手，都會改變競爭的格局。

這點港視主席王維基看得最通透，他認為，亞視倒閉，無綫是最大受害者，即使月花千多萬元來為亞視吊命，都除笨有精。這不正是無綫如今所做的？免費電視市場兩家主要競爭對手（另兩家未發牌）如此相濡以沫，算不算反競爭行為？或許兩家強弱太懸殊，根本稱不上有競爭。

畸形政策衍生畸形行為

對手越弱命越長，在博弈論裏有一個有趣的表述，在一場三人輪流互射的手槍決鬥中，槍法最弱的往往可以保命，因為槍法較好的兩位都忙於先對付勁敵，他可以好整以暇地朝天空開槍，直至有一方先倒下，他還可以取得對付生還者的先機！

亞視繼續維持這種半死不活的狀態，可能才是它的最佳位置，只要不圖強，但又霸着大氣電波不放，必能繼續享受無綫慈母式的呵護。

你不可以怪無綫，因為這樣做合乎它的最大利益，怪只怪港府以政治扭曲政策，畸形政策衍生畸形行為，結果是斷送了曾經風靡華人社會的香港電視業。

而同樣慘情的是，香港精神的被污染指數，又創了新高。

丘亦生: 商界蛇齋餅糭

今年的施政報告，變了警惕港獨立場書及舊書推介，其他議題統統失焦，於我而言，魔鬼在細節中，施政報告本身，又何嘗沒有值得警惕之處。

例如《報告》中提到港府會預留1.5億元開展新一期的「清潔生產伙伴計劃」，資助在廣東省設廠的港商，使用更環保的生產技術，減少排放。這個計劃是 2008年時與廣東省合作的項目，本來是五年計劃，但到期再續兩年，連隨把適用範圍由珠江三角洲的港企擴大至整個廣東省，今次再開展新一期，意味港府前前 後後在這項目的投入接近三億元。

據環境局局長黃錦星的解釋，計劃的作用是給予內地起良好的示範作用，產生漣漪效應，令整體區域的排放得到改善。

數億元搞示範　未見其利

我不明白，為何港府要拿數億元公帑，去做一些「示範單位」，目的只是希望起帶頭作用，感化內地的企業有樣學樣。港府一再加碼，是喜見計劃成果豐碩？但這與我們又有甚麼關係？香港的空氣質素會因此改善嗎？還是對港人的就業有具體幫助？抑或只是補貼內地設廠港商的手段？

類似的花費例子，在報告內還有不少，今年的施政報告中，除了依法守法外，提得最多的字眼（32次），就是基金，報告內提及十多隻基金，當中新設或最近成立 的便有「農業持續發展基金」、「青年發展基金」、「回收基金」、「歷史建築保育基金」，而獲加碼注資的也有「創新及科技基金」、「電影發展基金」等，當中 不少是針對營商的。

當然，有些行業永遠都會比其他行業更平等，例如漁農業之前獲撥款五億元成立「漁業持續發展基金」，港府今次又成立「農業持續發展基金」，彷彿漁農業才是香 港的核心支柱產業，需要納稅人養起。又例如，政府進一步注資「電影發展基金」，但過去這幾年，在發展基金的栽培下，港產片的質量又不見得變化很大。我不是 說，任何政府資助企業/行業的做法都是無效率的，美國矽谷、以色列都有不少正面的經驗，問題是港府的產業政策游移不定，昨天說四大支柱、六大優勢產業，今 天卻又此情不再，移情別戀，高舉起高增值航運、創新科技來。三心兩意，產業政策如何有策略有戰略地開展？

補貼副作用　掀產能過剩

即使是有計劃地進行，這類補貼行為，也隨時會帶來副作用，看看內地那些戰略產業，在中央政府振臂一呼下，大家一擁而上，結果往往是產能大幅過剩，多得連全球市場也消化不了，企業陷入財困，要地方政府一路泵水吊命，變成殭屍企業。

港府這些基金，自然不會有這種力度，但也可能導致資源錯配，令有關係的企業，以此作為生存手段，產業沒有升級之餘，又改變了競爭的格局。經濟學宗師亞當史密斯在《國富論》中，便曾批評政府以獎金鼓勵漁民捕魚的做法，認為這導致漁民為獎金而出海，而不是為魚穫。

更惡劣的，是當權者藉種種分派獎勵自己的政治支持者，令政策淪為商界的蛇齋餅糭。港獨是否成氣候我不懂判斷，但這種種巧立名目基金背後的動機，我卻是相當警惕的。

丘亦生: 長和（還）不是怡和

李超人的世紀大重組，坊間都把焦點放在遷冊與否的問題上，以至於長和是否步怡和後塵，進一步撤出香港。

其實遷冊與否，暫時看來作用不大，反而是長和系這幾年的部署，那一脈相承的「去中港」策略，還更值得細味。

回顧這兩三年長和系的大刁，除了外國的大茶飯以外，另一特色便是陸續把中港資產減持、分拆、套現，出售百佳不成，都要向新加坡淡馬錫減持屈臣氏，連環沽售內地物業項目，再由電能實業（006）分拆本港發電業務成港燈電力（2638）上市。

一合一分　厚此薄彼味濃

及至今次把長實（001）和黃（013）一合一分，衍生出長和及長地，更可說是把地產酒店等不動產一次過剝離的舉措。本來長實藉着持有近五成權益的和黃，其 收入仍然較多元化及國際化，但日後集所有地產於一身的長地，土地儲備只有3%在中港之外，海外的酒店房間數目亦少於兩成，名符其實是一隻中港地產股。

相形之下，剝離了地產業務的長和，明顯更加國際化，其來自中港業務的經營溢利（EBIT）佔比，理應會由2013年度的35%進一步下滑，換言之，未來的長和，將更少受到中港政經環境的變化影響。

儘管霍大班指重組好處之一，是令日後長和系再沒有大婆二奶之分，但除了股權關係確實由垂直變水平外，我總feel到那股厚此薄彼的味道。這點由重組悉心選 擇的時機可以看到，過去一年，長實股價跑贏和黃兩成，一邊受惠於樓市越劏越旺，一邊卻仍要承受歐洲經濟的不明朗及油價反艇的衝擊，今次交易劃一以五日平均 股價來計算換取新公司長和的比例，在和黃的股價低於自己的長期平均估值下，便顯得有點輸蝕。若果交易早半年前進行，這個比例應會對和黃的股東較有利。


除了長實與和黃的股東待遇有別外，由長和割出來的長地，還要舉債550億元向長和支付代價，意味長地一出世，就要貼錢給長和做生意。

長地褪色　長和似有後着

不 要以為，樓市正如日中天，長地面前還有好一段時間賺easy money，實情是近年湧現了一批紅色資本進場積極搶地投地，華資地產商的優勢開始褪減，近年長和投地亦沒有以往進取，過去的主場優勢變得黯淡，再加上加 息周期不知何時啟動，我會認為，長地這艘船其實是很難駕馭的。

長地的未來，會否像港燈一樣，引入中資甚至央企，維持在中港地產市場的競爭優勢，真的要拭目以待。

至於長和會否真的步怡和後塵？暫時我看不到遷冊能買到的政治保險，當然如果長和日後選擇到倫敦作第一上市，又或者這幾年的螞蟻搬家式縮減中港業務，持續下去，那又另作別論。

我隱隱然覺得，超人這步近年最重要的棋還未捉完。

長和系重組，也是力場的重組，是香港政經權力版塊的大挪移，折射出來的影響意味深長，肯肯定不是單單商業考慮可以解釋掉。