高樓低廈,人潮起伏,
名爭利逐,千萬家悲歡離合。

閑雲偶過,新月初現,
燈耀海城,天地間留我孤獨。

舊史再提,故書重讀,
冷眼閑眺,關山未變寂寞!

念人老江湖,心碎家國,
百年瞬息,得失滄海一粟!

徐訏《新年偶感》

2015年8月5日星期三

林行止:初生之犢不知熊



一、

內地「暴力救市」至今近月,西方傳媒,不知是後知後覺還是錯愕得一時想不通,比較有深度的評論最近幾天才密集出現,不過,這些論者,即使其名甚著,亦鮮有什麼見人所未見的論斷,大名鼎鼎挾諾獎得主盛譽的經濟學家克魯明,去周五在《紐約時報》的專欄,除「數白欖」式歸納一些已過時效的經濟數據及「救市」手法,並以中國領導人在處理「股災」上「蒙查查」(They have no clue what they're doing的結論,響應了〈中國領導人江郎才盡〉(China's Naked Emperors的文題,卻未能點出問題所在,是為「美」中不足。在處理「股災」及其他經濟問題上,中國領導層完全漠視利伯維爾場的游戲規則及「獸性沖動」的市場心理。簡而言之,他們堅信行政命令足以扭轉人性,而他們因為大權獨攬多年衍生了「一言而為天下法」的情意結,斷然沒有想到股民尤其是「大媽股蟻」(其實更多是「股市紅衛兵」,詳見下文)竟敢在投資上採取「逆上意」的行動,才使其出手凌厲的救市手法,無法收震懾股民的效應。筆者要強調的是,如果當局不認真檢討以行政指令指揮市場的教條,見大市升不起來,再出重手干預市場,股市走勢必有隨上意舞動(上升、下降或牛皮)的一日,但股市免不了成為一潭功能盡失的死水!

李克強總理認為股市大升後急挫(雖然幅度遠遠小於升幅)是股票供過於求引致,因此,他的「暴力救市」主要手段是撥款購進股票(及禁止有關人等賣股),如此做法,與西方上市企業回購本公司股票(Share Buybacks)無異……。如果這趟「救市」不由中央下令相關部門出手,改由上市國企有序地從市面吸納本公司的股票,後果會大為不同﹔股民知悉最了解公司運作及內情的管理層回購,肯定有公司前景與業績皆不錯的聯想,因而「惜售」甚至「搶購」,立竿見影效果是股價進而大市可能穩定下來甚且掉頭回升﹔即使事與願違,股價依然「下行不止」,亦是錯在市場而與政府無涉。事實上,以美國為例,宣布出資回購本公司股票的企業,不一定會令股價起死回生,重工業設備藍籌Caterpillar便是一例,去年該公司斥資四十二億元(美元.下同)回購,平均購入價在一一○元水平,但現價於八十元以下徘徊……﹔紐約有專門追隨回購企業的基金(購進宣布回購企業的股票)「回購組合ETF」(PowerShares Buyback Achievers Portfolio ETFPKW),成績「跑輸大市」,因為十大回購企業的平均股價過去十年跌去百分之六,同期標准普爾指數不跌反升百分之二點四!

企業回購股票的表現比大市差,說明了股民比企業管理層精明。在西方股市,面對這種市況,股民只能自怨自艾,自認倒霉,但在內地,假如也有回購這回事,持有這些股票的股民,會把一股怨氣傾注在管理層上,紓解這種「矛盾」,領導人(部門首長或董事局)為平民怨,可於適當時候換人,如此做法,應該沒有什麼不良後遺症。如今國務院下令有關部會(包括警方)「暴力救市」而股市「吾行吾素」,國務院真的賠了夫人(金錢)又折兵(威信)。當然,「夫人」有一天會回夫家(股價遲早回揚),但損兵折將即政府的權威則無法挽回。真是何苦來哉。

事實上,以北京政府金權軍權警權一把抓的強勢,要操控股市,雖不是易如反掌,卻非絕對做不到,只要有序地進行,有形之手的威力,在內地這樣的政經環境下,肯定可發揮市場無法抵擋的威力,比方說,北京可以有計劃地培植若干體積龐大的上市國營企業,讓其股票市值佔較高的市場總市值比率(如南韓三星市值長期佔百分之十五至二十的股市總市值,其升沉因而左右股市走勢)﹔內地有數大對股市舉足輕重的國企,絕非不正常,如此國家便能以有形之手「微調」股市至北京樂見的水平。這種做法,只要不粗暴進行,還能予人以是無形之手之力的虛假印象。北京擁有的權柄太大了,意味內地沒有政府不能操控自如的物事,只是,如此一來,有中國特色的內地股市便無法吸引海外長期投資者入場!

二、

說來有點不可思議,據去周《經濟學人》報道,導致內地股市上窮碧落下黃泉的,竟然是一班「八十後」股民!今年首季(第二季數據未公布)登記買賣股票的有八百多萬戶,其中百分之六十二為筆者稱之為「股市紅衛兵」的青年人。由於經歷過二○○七─○八年的大熊市,「上年紀」的比如五十五歲以上的股民,都知道跌市勢不可擋而慎於入市,初生之犢不知「熊」(當然亦不怕「熊」),當前這場暴升急挫的炒市,主要動力來自經濟條件比先輩優越(有較多可自由支配的資金)同時因受物質誘因刺激而急於實時致富的年輕一代﹔同樣由於缺乏考驗,年輕人在市場(不管升跌市)有所得,自我感覺良好之餘,還會培養出「有辦法准確測市」的自信。和香港以至西方股市一樣,當股民大有斬獲時,不少人便會以「投資專家」自居。從統計數據看,內地「股市紅衛兵」八成擁有大專院校學位,但中環人皆知,教育程度高下與投資贏虧兩不相干(不然,博士後豈非都是股市常勝軍?!)﹔然而,即使內地「股市紅衛兵」讀飽書,他們當中有四至五成人買賣股票不經大腦(不讀有關經濟數據或研究報告)而聽信財經演員之言或友朋的介紹。這些擅長使用網絡令買賣股票極之簡易方便的一代,是內地股市交投的主力和生力軍。

由於沒有經歷熊市的慘痛經驗(不曾有過虧蝕累累的切膚之痛),基本上缺乏防范風險意識,「股市紅衛兵」因而對「做倉」毫無懼色﹔他們的「勇氣」(也許可說賺大錢發大財的野心)因為在線「點對點」(Peer to Peer)貸借的方便而得以任意發揮,那正是形成內地股票按揭比率驚人地高導致股市急升驟降的底因。

文化大革命時期,響應最高領袖的號召,以百萬計的內地青年成為大搞破壞令人聞風喪膽的「紅衛兵」﹔今天,同樣受領導人及「官媒」看好股市(基於人人入市股市上升產生的「財富效應」會刺激消費進而帶旺經濟以保目標GDP的經濟學常理)言文所鼓動,年輕一代奮不顧身傾家甚至借貸入市……。當大市走勢不如人意為走避不及的股民帶來損失時,有擔當的當局知道責無旁貸,遂出重手救市。可惜,由於准備工夫不足,竟然無法收預期效果。以中央政府的強且有力,大市不聽指揮,應該完全不在領導人估計之中!

更正——

七月三十日,本欄據網絡信息,指陳文敏為「公民黨資深成員、香港二○二○成員」。陳教授昨天致電編輯部,指出他「從來沒有加入任何政黨,更遑論是公民黨資深成員。」陳教授自言作為學者,他不加入政黨才可以保持客觀……。謹此更正並向陳教授致歉。