丘亦生: 長和（還）不是怡和

李超人的世紀大重組，坊間都把焦點放在遷冊與否的問題上，以至於長和是否步怡和後塵，進一步撤出香港。

其實遷冊與否，暫時看來作用不大，反而是長和系這幾年的部署，那一脈相承的「去中港」策略，還更值得細味。

回顧這兩三年長和系的大刁，除了外國的大茶飯以外，另一特色便是陸續把中港資產減持、分拆、套現，出售百佳不成，都要向新加坡淡馬錫減持屈臣氏，連環沽售內地物業項目，再由電能實業（006）分拆本港發電業務成港燈電力（2638）上市。

一合一分　厚此薄彼味濃

及至今次把長實（001）和黃（013）一合一分，衍生出長和及長地，更可說是把地產酒店等不動產一次過剝離的舉措。本來長實藉着持有近五成權益的和黃，其 收入仍然較多元化及國際化，但日後集所有地產於一身的長地，土地儲備只有3%在中港之外，海外的酒店房間數目亦少於兩成，名符其實是一隻中港地產股。

相形之下，剝離了地產業務的長和，明顯更加國際化，其來自中港業務的經營溢利（EBIT）佔比，理應會由2013年度的35%進一步下滑，換言之，未來的長和，將更少受到中港政經環境的變化影響。

儘管霍大班指重組好處之一，是令日後長和系再沒有大婆二奶之分，但除了股權關係確實由垂直變水平外，我總feel到那股厚此薄彼的味道。這點由重組悉心選 擇的時機可以看到，過去一年，長實股價跑贏和黃兩成，一邊受惠於樓市越劏越旺，一邊卻仍要承受歐洲經濟的不明朗及油價反艇的衝擊，今次交易劃一以五日平均 股價來計算換取新公司長和的比例，在和黃的股價低於自己的長期平均估值下，便顯得有點輸蝕。若果交易早半年前進行，這個比例應會對和黃的股東較有利。


除了長實與和黃的股東待遇有別外，由長和割出來的長地，還要舉債550億元向長和支付代價，意味長地一出世，就要貼錢給長和做生意。

長地褪色　長和似有後着

不 要以為，樓市正如日中天，長地面前還有好一段時間賺easy money，實情是近年湧現了一批紅色資本進場積極搶地投地，華資地產商的優勢開始褪減，近年長和投地亦沒有以往進取，過去的主場優勢變得黯淡，再加上加 息周期不知何時啟動，我會認為，長地這艘船其實是很難駕馭的。

長地的未來，會否像港燈一樣，引入中資甚至央企，維持在中港地產市場的競爭優勢，真的要拭目以待。

至於長和會否真的步怡和後塵？暫時我看不到遷冊能買到的政治保險，當然如果長和日後選擇到倫敦作第一上市，又或者這幾年的螞蟻搬家式縮減中港業務，持續下去，那又另作別論。

我隱隱然覺得，超人這步近年最重要的棋還未捉完。

長和系重組，也是力場的重組，是香港政經權力版塊的大挪移，折射出來的影響意味深長，肯肯定不是單單商業考慮可以解釋掉。