國家統計局昨日公布一系列經濟數據。七月份，隨着中國經濟下調，CPI漲幅回落至百分之一點八，其中食品價格的回落，環比下降百分之零點一，是直接
原因，但經濟增速持續下滑，卻是根本的關鍵。事實上，自二○一一年第一季度起，中國經濟同比增速已經連續六個季度回落，由百分之九點七一直下滑至百分之七 點六，而由二○一一年七月起，CPI亦持續回落，由百分之六點五跌至現時的百分之一點八，也是中國CPI自二○一○年一月以來首次跌穿百分之二。
由於中國通脹率顯著回落，市場憧憬中央未來會大幅下調利率和存準率，刺激內地股市連日上升。上證指數連升五天，昨日收報二千一百七十四點，升穿三十天線，短期走勢趨好。
本來通脹回落，不利股市上漲，因為根據美國Crestmont Research的研究，通脹影響市盈率，當通脹率低於過去五十年的均值時，市盈率偏高，當通脹率較高或通縮時，市盈率則偏低。通過數據比對，中國CPI
超過百分之四時，上證指數和平均市盈率快速下降，證明中國股市的市盈率變化與通脹或通縮緊密關連。但過去一年來，中國CPI高企時股市跌，CPI下跌時股 市同樣跌。目前中國股市已打回原形，回落至十年前的水平，不但今年上半年A股的走勢領跌全球，單單六月以來，上證指數亦已下跌百分之十以上，深圳指數則下 跌百分之十二，中國股票基金過去一年回報負百分之二十一點六七，全球排行倒數第六。
其實，除了中國經濟持續下滑之外，中國資本市場長期以來信心缺失的體制原因，亦至關重要，因此而導致資金外流，令投機商品活動減弱，引致物價回落。由是觀之，CPI回落表面上是通脹受控，但實際上卻是商品投機活動減少出現通縮現象所致。
根據國家外滙管理局最新數據顯示，今年第二季境內的國際資本流出高達七百一十四億美元，上半年中國外滙佔款增長在個別月份更出現負增長。倘若資金外流趨勢及
人民幣貶值預期持續，內地股市的反彈，即使在中央千方百計托市下，包括加大RQFII額度和推出A股ETF、引入主權基金和讓社保及養老基金入市、減低交 易費用，以至鼓勵國企買股獎勵員工代替分發認股權證等，恐怕也不容易長期支持升勢。
老實說，目下全球農產品價格急升，尤其是大豆成本上漲， 對中國食品價格勢必構成影響，而歐美量化寬鬆措施持續，國際流動性充斥，由避險的流動性陷阱造成的短暫通縮過後，通脹遲早捲土重來，屆時熱錢再度流入中國
大事炒作，並非沒有可能。正是這種顧慮，令中央不敢大力放鬆銀根，刺激增長，只能強調「穩增長」，摸着石頭過河。
自改革開放以來，中國先後 經歷三次超高速增長，每次都有一兩個超級因素拉動，例如近五年的雙位數增長，便因為加入世貿和金融海嘯後投入四萬億元刺激經濟造成房地產狂潮所致。可是，
所謂「中國模式」，經歷過出口拉動型和信貸擴張型的模式後，現時已無以為繼。在全球經濟放緩和內需不振下，中國的出口周期、房地產周期及信貸周期都處於弱 勢，除了寄望中央減息減存準率放水外，還有其他刺激經濟辦法嗎？
不過，股市還是有可炒之道，因為金融資本自有其運動邏輯，在特定時間內，不 一定與實體經濟相配合。對於港股而言，五窮六絕七翻身的基本格局已經形成，八月開始，恒指更突破二萬點的關口，在QE3的憧憬、歐債危機有望解決和A股反 彈下，港股反覆向上尋頂，至為明顯。但反彈形成雙頂後，便是終極一跌之時，千萬不要掉以輕心。