2012年8月28日星期二

信報社評:資本低產出陷阱 中企受嚴峻考驗



國家統計局公布,一至七月全國規模以上工業企業實現利潤,同比下降百分之二點七,較一至六月百分之二點二降幅進一步擴大。照目前整體投資狀況觀察,基於中國的資本回報已從高位回落,高利潤時代難再,企業的盈利能力,在當前內外需求疲弱下飽受考驗。

資料顯示,規模以上工業企業中,國有及國有控股企業實現的利潤同比下降逾一成二;無論中央企業或地方國有企業,同樣受利潤進一步下跌之困,反映經營環境惡化。

企業利潤率下降,不排除當中有生產要素價格上升的成分。但是,多項數據顯示,製造業產能過剩,加上當前經濟持續下行,內外需求疲弱,是加速企業利潤率下降的「元兇」。

從 製造業投資增長率看,二○○九年,比率為百分之二十六點八;二○一○年為百分之二十七,去年則為百分之三十一點八。明顯看到,過去三年大規模的投資,到目 前進入了產能密集釋放的階段。基於當前歐美經濟低迷,一方面,過剩產能無法通過出口加以消化,而國內需求亦不足以作出支撐,目前不少企業還在去庫存過程, 盈利受壓,相信短期不易改變。

盈利弱化的主要行業,包括石油和天然氣開採、化學原料和化學製造業、黑色金屬冶煉和壓延加工工業,連計算機通信和其他電子設備製造也受影響,範圍相當廣泛。

再從整體投資大局衡量,過去強勁的投資率(近GDP五成),無疑是刺激增長的巨大引擎。可惜,投資產出率卻呈現持續衰減之勢。

以一般使用的「增量資本產出率」(ICORs),亦即通過投資與增量產出之比,來衡量投資效率高低。比率愈低,表示投入資金的效率愈高;反之,比率愈高,效率便愈低。從比率的變化可見,中國整體性投資回報持續下跌。

研 究數據顯示,中國的「增量資本產出率」從上世紀九十年代中迄今,比率從三急遽上升至五以上,而國際平均水平一般為二。換言之,過去十多年,資本回報率已持 續下跌,此舉不僅反映企業的盈利能力持續受到制約,而且投資效率如今亦已較不少國家為低。值得注意的是,投資主要源於國內儲蓄,也意味大量擠掉了國內的消 費,老百姓的福利沒有隨經濟發展增速而同步受惠。

很明顯,低投資回報所創造的總需求,無法為經濟增長提供可持續發展基礎。如今轉變經濟發展 模式,無論從國內外形勢看,都有迫切需要。目前,全國規模以上工業企業利潤率持續下跌,突顯在產能過剩下,加上外部景氣低沉,國內需求動力不足,企業的盈 利能力露出後勁不繼隱憂,飽受持續性考驗。

面對企業利潤持續下滑,依靠央行不斷放鬆銀根、壓低資金使用價格,甚至再擴大投資,顯然未能對症 下藥,即使治一時之痛,卻增加日後結構調整的難度。治本方針,更多在於通過政策激勵企業創新和改善生產率,並扭轉企業決策層一味利用保留盈利擴大資產總值 的傾向;深化投資體制改革,淘汰低效產能,促進行業結構調整和產業升級,加強競爭力。

自七月份以來,被指為地方版本的「四萬億」刺激政策在 全國多處地方蔓延,引發新一波地方「投資飢渴症」,這種情況,在投資效率已告弱化之下,巨量投資,恐怕進一步增加資本配置失當的風險。據內地銀監會日前公 布的數據,今年上半年銀行業不良貸款環比增加近一百九十億元,連續三個季度上升,撥備覆蓋率亦創歷史新高,為投資露出泡沫敲響警號;而資本低產出的「陷 阱」,也使企業的投資決策不斷受到嚴峻考驗。