2012年7月18日星期三

信報社評:QE3霧裏看花 刺激措施終難避免



美國聯儲局主席貝南奇向參議院作證,雖然對美國經濟看法悲觀,但沒有明確露出近期會推出新一輪貨幣刺激的口氣,繼續把「QE3」作為應對經濟再惡化 的「桌底備用」政策工具,令市場期望再度落空。不過,美國經濟復蘇所展露的疲態、就業市場改善乏力,顯然需要更多刺激,為鞏固經濟復蘇基礎注入動力。

面對景氣低沉,貝南奇憂慮下半年經濟更為疲弱。他不諱言,雖然油價已告回落,但消費者對就業和收入狀況心存擔憂,第二季度家庭支出增長放緩;相對去年底和今 年初,美國製造業生產和企業投資增速下滑;房地產市場復蘇步伐受多項因素制約;加上來自歐羅區的危機、國內「財政懸崖」的威脅,的確為美國經濟頹弱之勢作 了準確斷症。

貝南奇作證前不久,聯儲局公布了公開市場委員會(FOMC)六月份會議紀要,從中看到,只有少數委員認為需要推出刺激政策;多 數委員認為,只有當經濟復蘇失去動能,下行之勢加速;與此同時,通脹在目標水平下持續挫落,形勢發展符合這兩項條件,才需要推出更多寬鬆措施。換言之,在 景氣時陰時晴下,多數委員主張繼續「觀望」。

從過去兩輪貨幣量化寬鬆看,聯儲局的資產負債表由八千五百億美元,遽增至近二萬五千億,向市場投入巨大流動性,照聯儲局估計,此舉對實體經濟的影響效果,相當於降低利率兩個百分點。

然而,經一輪刺激後,效用很快遞減。去年GDP增長率一度由首季百分之零點四低點,反彈至四季度百分之三高位,可惜動力不繼,今年第一季增速放緩,預期第二季增長率進一步回落至百分之一點六或以下水平,反映通過貨幣工具刺激經濟,效果已有逐步弱化之象。

上月,聯儲局宣布,延長六月底到期「賣短債買長債」的扭轉操作至年終,此舉無疑為貝南奇提供了一個謀定而後動的「理性決策」依據,當前繼續「觀望」。

不過,他向參議院作供,重複以虛虛實實的口脗,表示準備了有需要時提振美國經濟,而且可考慮的選擇包括購買國債和抵押支持證券、使用貼現窗、下調存款準備金率等貨幣政策工具,無疑也為新一輪貨幣寬鬆的合理釋放埋下伏筆。

照當前美國經濟運行情況看,復蘇步履蹣跚,確實顯示需要更多刺激。六月ISM製造業指數跌至四十九點七,為三年來走出衰退後首見;六月非農就業人數增幅遠低 於預期,失業率持續兩個月維持百分之八點二水平;最新七月消費者信心指數初值更只得七十二點,連降兩月,且創年內新低。可以看到,增長動力的確有愈走愈弱 之憂。

在作證講話中,貝南奇首次清晰表示,失業率居高不下,降速緩慢,難以季節性因素作簡單概括。很清楚,美國經濟走到目前田地,僅僅通過貨幣與資本手段拉動經濟,只能收短期性效果。

以中長期發展角度衡量,貝南奇提出美國經濟復蘇兩大風險來源,包括歐債危機和國內「財政懸崖」威脅。按照「自動減赤機制」規定,從明年至二○二一年間,每個 財政年將平均分擔削減一萬二千億美元財政支出的份額;加上多項減稅寬免期限結束,難免壓抑經濟成長。因此,若美國經濟復蘇步伐於今年下半年初段無法穩定, 勢必為美國經濟發展帶來更大混亂和波動。

照發展形勢觀察,景氣弱化與「財政懸崖」抑制經濟擴張動力的風險,壓力易升難降。即使短期QE3仍像霧裏看花,但有一點很清晰,美國經濟需要更多短期性資本手段刺激和長期性結構調整,來重拾持續增長活力,已然是必行一步。