一、一句話，西方國家近年面對的經濟困局，皆源於燒掉太多「未來沒有的錢」。「未來沒有的錢」是筆者自創的名詞，其意為後代還不出賠不起的錢（若有 田地銀器可賣，把之花光對經濟增長有利無害）。筆者這點「先見之明」，現在愈來愈接近現實。據規模頗大的退休基金Doubleline Capital六月份一項研究報告的資料，從一九九○年開始，美國、法國、德國、意大利、日本、俄羅斯和英國的「多少個工人支持一個退休者」，工人的人數 逐年減少，等於納稅人對福利的負擔日重。舉例而言，一九九○年美國有六名工作人口支持一個退休者，如無意外，到了二○五○年，支持退休者的工作人口已降至
二人……，意大利的情況最差，一名退休者的支持者，期間由四名工作人口下降至不足一個半。這即是說，要靠工作人口（就業者）的稅款（直接及間接稅）支持退 休福利制度，已不可行。這種情況，有關當局非常清楚，可惜他們想出來的解困辦法，比如延遲退休年齡（平均壽命長了，這樣做本甚合理，可是那些繳足稅交足供
款早已做好退休準備和安排的受薪階級，怎樣亦不肯接受）、提高稅率增加稅項及撙節（別說緊縮）公共開支，均為無法可想之下迫出來開源節流的「次佳」辦法， 但提出這類政策的政府，不是在大選中為選民唾棄便是面對天天有大批市民上街抗議示威罷工，令其無法有效管治而不得不未終任便鞠躬下台。
就業者無法養活已盡了本份的退休者，經濟學家大都歸咎於出生率急速下降之故，統計顯示，「人口代替率」即新增嬰孩與死亡人口取得平衡的比率為每名適齡女性生二
點一個嬰孩，但八十年代興起的「斷子斷孫（不生嬰兒）潮」（世界艱難、前途難料，生嬰孩是不負責任的自私行為），令嬰孩數量大幅下降，意味老死的人數沒有 十足的新血填補，有關國家的人口遂年少一年；而這些國家，主要是所謂已發展國家（有個時期稱「發達國家」），比如以禁止節育墮胎的天主教為國教的葡萄牙女
性平均只生一點三個嬰孩，對今生悲觀來世無望的日本女性亦然，而希臘女性亦只有一點五個……。非常明顯，所有已發展國家，都有工作人口減少而退休人口因壽 命日長而愈來愈多的「病象」。ＩＭＦ的統計顯示，代表已發展國家的「經合組識」（原來二十國，現在增至三十四國，葡萄牙、希臘、冰島等「超窮國家」都包括
在內，ＯＥＣＤ早已失去富國組織的光環）六十歲以上人口佔總數百分之二十二，至二○四○年將增至百分之三十一（日本更可能達百分之四十）！老人這麼多，加 上無工作能力的在學學生和小孩，「工人階級」的負擔真教人吃不消。
人口老化等於退休者眾就業者少，這會造成要維持完善福利制度的政府的沉重甚且是不可能的負擔……。不過，適齡就業者因此不會大幅增加，卻成為對工人需求急速減降的科網時代（見五月十六日本欄）的「優點」，換句話說，若女性生育率上升，未來的失業情況便會更嚴重。
福利開支無度加上政府機構臃腫以至國防開支因軍事競賽普及化而大增等，令迄今年三月底ＯＥＣＤ三十四國平均「負債對國民毛產值比率」（debt-to- GDP ratio）高達百分之一○六（經濟學家的共識是百分之九十便令經濟很難增長），而此中只有約百分之十的負債（主權債券）屬信用可靠即不會拖數賴賬的 ＡＡＡ級……。主權負債、政府財赤加上包括中國在內的經濟增長放緩，世界經濟何去何處？昨天在墨西哥召開的二十國集團領袖會議，亦只會輕輕帶過而不敢具體
討論……。
二、已發展國家經濟乏善足陳，新興國家如中國亦漸失投資界歡心，經濟硬着陸的分析無日無之，紐約交易所甚至有可能把全部上市中國 股「除牌」（中國會計及核數制度與美國的太不相同是禍源），在這種情形下，「熱錢」何處「搵銀」？筆者以為購進黃金及在美國市場擇肥而噬，是不二的長線投
資途徑。
美國是當前世界經濟麻煩之源，不過，由於她有可信可靠的政經制度和軍事強權地位未變，雖然經濟狀況惡劣雙赤飛升，但這些年來，流進 美國的資金數額非常驚人；據六月十五日《華爾街日報》，從一九九○年至去年底，流入美國的外資達七萬六千億（美元．下同），大約一半是直接投資（ＦＤＩ）
即收購企業、合資（包括興建工廠、擴大與美國本土公司的合作等）及購買物業，其餘則為「組合投資」即購進債券、股票及相關衍生產品。該報（《亞華》似無報 道）指出，歐洲「七國咁亂」，僅今年第一季，流美的直接外國投資便達二百八十七億，為第十二季度的資金淨流入；事實上，這種情況近年俱甚明顯，去年淨流入
的外資為二千三百四十億，比前年增百分之十四。美元已從○八年的「金融風暴」中恢復元氣，明知聯儲局必要時便會開動印鈔機，但比較之下，美國仍有不少優點 （私有產權受絕對保護是其一），因此熱錢一樣湧入。投資者寄希望於有所「斬獲」以抵銷美元購買力的萎縮。
美國之外，黃金亦不應忽視，中國便 是黃金「大好友」，相信作為黃金買家，中國很快便會把印度比下去，成為「世界第一」。中國去年黃金產量增百分之六，但她仍主要通過本港大購黃金，去年五月
至今年四月，中國從香港購進黃金四百八十九噸（僅四月便有一百零三點六噸）；工商銀行一位負責人不久前接受博彭訪問，預期今年中國黃金需求較去年增一成， 他認為「貨幣購買力在量化寬鬆陰影下不斷貶值，個人、企業和政府都應購進黃金！」
大手從市場購金國家還有土耳其（據「世界黃金協會」，今年 來又增加四十四點三噸黃金儲備）、哈薩克（央行宣布減持歐羅〔從百分之三十減為二十五〕增持黃金〔將增至達總儲備二成〕）和日本（儲備戶開始賣債券，由於
沒有可靠的貨幣加上利息似有若無，不少日本民間資金流入金市）……。和存款一樣，作為投資行為，購買永不派息甚且要付「倉租」的黃金，非常沒出息，但值此 各國經濟岌岌可危之際，投資組合中黃金比重慢慢增加，不失為「保放安」之正道。
信報社評：西班牙危情惡化 全面求援風險增
G20第七次峰會兩天會議結束，各國明確承諾對IMF的注資份額，合共逾四千五百億美元，卻不足以降低市場對歐債危機隨時失控的憂慮。西班昨天標售十二至十八個月期國債，平均孳息率創歷來最高，令該國需要向歐盟全面求助的風險遽增。
前天希臘國會選舉後，「脫歐」風險暫時消除，但意大利和西班牙國債收益率飆升之勢不止，反映歐洲局勢在現存的救助框架下，危機以「波狀」形態運動並呈現一種連續性，一波未平一波又起。可以說，歐債危機「長期化」是當前國際經濟的突出格局。
西班牙昨天標售國債的結果，顯示該國債務危情升級。十二個月期債券平均收益率升近五厘一（上月拍賣約近三厘）；十八個月期收益率逾五厘一（上月拍賣約為三厘
三）。拍賣前，十年期國債收益率攀升逾七厘水平，很清楚看到，西班牙通過「以債養債」挹注財政的可持續性，幾乎到了盡頭。
然而，更危險的地方在於銀行體系需要政府救援的財務「黑洞」，其吞噬破壞力仍未徹底暴露。該國央行曾透露，銀行業約有一千七百五十億歐羅有問題的房地產資產。
據新公布的資料，西班牙四月銀行壞賬率上升至百分之八點七二歷史新高水平。前周歐盟同意通過救援基金，投放一千億歐羅資金，以支撐西班牙銀行體系，不過，很多投資機構估計，這個數目並不足以抵銷銀行業的資金缺口。
看深一層，希臘債務危機與西班牙危機的性質本來有顯著的分野。前者是典型的「清償危機」，國家債務佔GDP比率高逾百分之一百六十，經濟持續大幅萎縮，無力
還債，必須通過債務重組和經濟結構調整來化解；後者更多是「流動性危機」，由於西班牙的公共債務佔GDP比率遠低於希臘，經濟有復蘇條件，只要得到貸款救
急，便可望度過難關。
不過，從最近，包括昨天西班牙標售國債結果看，形勢卻持續惡化。國債孳息率不斷飆升，借貸成本急升壓力遽增，勢必加重政府的財政負擔，令險情雪上加霜。
歐盟以千億資金注入西班牙政府的有序重組基金（FROB），這筆巨大貸款的年期和償還細節等條件迄今仍未清晰，但借貸結果無疑把該國的公共債務總額與GDP比率推向歷史新高水平。
從 資料可見，去年底，西班牙公共債務總額佔GDP比率為百分之六十八點五，今年第一季，比率升至百分之七十二點一，如今增添這筆救援銀行的借債，比率會飆升 逾百分之九十水平，使西班牙本來主要為「流動性危機」演化為「流動性與清償危機」併發的惡劣惡面。昨天標售國債，孳息率飆升至歷史新高水平，折射出西班牙
已一步一步滑向這條不利的發展路徑。
西班牙首相拉霍伊前天出席G20峰會小組會議時強調，有必要防止西班牙經濟受到該國問題銀行業的破壞衝擊，盡快切斷銀行業風險與主權風險之間的聯繫，可謂清楚流露了對此「併發症」的憂慮。
如今西班牙既面臨不容易在市場籌措資金的困難，國內經濟又在銀行業「去槓桿化」和系統性風險籠罩的陰霾下，無法走上穩定復蘇之路，疊加起流動性危機與償還危機的破壞力。如果情況進一步惡化，西班牙向歐盟要求更大規模援助，恐怕遲早要發生。
形勢演變至今，歐洲央行有需要打破固有的法規約束，扮演更直接援助角色，對負債國施以援手，及時防止西班牙和意大利墮入「流動性與清償危機」併發的深潭，化解歐債危機才有清晰希望。西班牙昨天標售國債的結果，無疑已經響起「時間無多」的警號。