2012年6月12日星期二

信報社評:阻遏經濟失速 加大「放水」力度




人民銀行昨天發表五月金融統計數據報告,顯示當月新增人民幣貸款顯著回升,雖然升幅亦高於預期,不過,基於四、五月多項宏觀經濟數據反映,生產性投資拉動增長的動力荏弱、經濟下行壓力加劇,故五月貨幣傾向寬鬆之勢,預料在二季度後依然持續,繼續「放水」是清晰的政策路徑。

五月金融統計數據發表前,國家統計局上周末公布,一至五月固定資產投資增速僅為百分之二十點一,創二○○三年以來新低,增速也有跌破穩定增長所需百分之二十 底線之虞。五月工業增加值增長百分之九點六,雖略高於上月的近三年低點,但擴張力度明顯不足;加上全國規模以上企業實現利潤下跌,經濟失速風險,增加央行 需要貨幣適度從寬的壓力。

人民銀行上周出其不意減息四分一厘,同時宣布將貸款利率下限擴至零點八倍;存款利率上限擴至一點一倍,寓啟動利率自由化於新一輪降息周期之中。然而,目前經濟低沉,信貸需求疲弱,銀行擴張資產的力度受制,因而對於提高存款利率上限的幅度相信也會有限。

對企業來說,目前信貸需求不振,更多與總需求萎縮削弱投資意欲相關,資金的使用價格反而並非決定性因素。從多項經濟數據推斷,中國經濟在二季度是否已「觸底」,實在未許樂觀。可以預料,貨幣微調和預調的力度,仍有進一步加大需要,以迴避經濟失速風險。

據 最新製造業採購經理指數反映,生產擴張乏力,再印證用電量變化,今年發電量增速持續下跌,從一至二月百分之九點七,下滑至四月百分之零點七,幾近停滯不 前。基於用電量與經濟增長的強相關性,加上當前工業生產增速緩慢,連社會消費品零售總額,五月增速亦降至百分之十三點八,為二○○六年八月以來低點。可以 看到,經濟下行壓力迄今並未顯著紓緩。

央行昨天公布的金融報告,顯示貨幣寬鬆步伐有加速之勢,但仍難掩景氣下行之憂。五月底,廣義貨幣供應(M2)同比增長百分之十三點二;狹義貨幣(M1)同比增長百分之三點五,增速遠低於M2,反映經濟缺乏活躍性。

從報告中看到,五月份新增貸款結構較四月有所改善,中長期貸款增長優於預期,顯示投資需求稍為好轉,原因顯然與政策轉變有關。五月中,央行調降存款準備金率,中央亦加大財政刺激經濟力度,發改委以罕見速度審批投資項目,對增加信貸需求無疑起一定作用。

可以說,上周央行啟動新一輪降息周期,貨幣寬鬆政策預料進一步強化。基於五月份消費物價指數回落至百分之三低水平,為貨幣寬鬆留下更大空間和政策彈性。

從 去年十二月開始的存準金率下降周期,三次下調主要是對沖外滙佔款減少。今年三月起,人民幣升值預期逆轉,四月份外滙佔款淨減少逾六百億元。五月人民幣貶值 預期在海外市場變本加厲,使五月新增外滙佔款降壓依然。從這個角度衡量,若新增外滙佔款持續下降,不排除月內央行會再下調存準金率,使流動性處於合理充足 狀態。

目前,中國宏觀調控以穩定增長為主調,政策目標十分清晰。以貨幣和財政刺激的政策組合,雙管齊下,避免經濟下滑失速。五月金融統計報告,清楚看到貨幣政策開始加快了放鬆步伐。

照發展情況看,貨幣政策不僅有下調存準金率的空間,利率也有再下降餘地;通過財政刺激,加快投資項目審批、減稅和補貼等手段,並加速開放民間投資門檻,以穩定增長速度,在「十八大」舉行前,顯然是政府首要的政策任務。