過去一個月，金融市場異常「熱鬧」，相繼有民企在業績期爆煲，或停牌，或遭洗倉，連帶不少去年才上市的本地「雜牌軍」，亦迅速「露底」，演變成垃圾股災，規模之大近年罕見。這堆垃圾股，「搭棚」方式層出不窮，但幾乎清一色是半新股，有些更今年才上市，「走樣」之快令人嘖嘖稱奇。本刊從中抽出七隻「表表者」，逐一拆解其泵水招數，當中包括燒
燶乳豬、黑夜太陽能、「荷包」減肥茶、傷心按摩椅等，全部打回原形，股價大插水。
妖股橫行，港交所難以撇清干係。為谷數、保集資一哥之位，原負責把關的港交所卻不惜降低門檻，放生一眾垃圾股，將「燙手山芋」交到散戶手上。新股變成無底洞，民企爆煲潮陸續有來，散戶走得快好世界。
燒 燶豬 急散水
喜尚（ 8179） 高位插水幅度↓ 87%
去年七月以招股價一元創業板上市的酒樓股喜尚，挾着米芝蓮推介燒豬之名，兼有鄉紳撐場，由元朗､屯門殺入港交所，氣勢如虹。今年一月，喜尚股價升到$3.8時，將股份一拆十，變成「毫子」股，搏其「細細隻更易炒」。果然，今年二月發盈喜後，股價一度由約三毫爆升至八毫半，股民睇到「嘩嘩」聲。但升得愈高跌得愈痛，上月底，喜尚猶如食瀉藥，連續三日急插八成五，一度跌穿招股價，至本週二股價約一毫。上週六晚，記者到喜尚去年底新開的旗艦店紅爵御宴吃飯，號稱可擺設一百二十圍酒席的大廳，連記者在內只有八枱客，空曠得嚇人。
事實上，用配售形式上市的喜尚，一早已預告是一場「小圈子」遊戲。甫上市，證監會已警告散戶，喜尚股權過度集中。大股東黃君武夫婦持股達七成五，另外兩成多就由九個股東持有，只要一､兩個股東「唔玩」套現，股價就會大幅波動。貨源歸邊，電影《竊聽風雲 2》都有教，股價好易被「舞上舞落」，如今可謂噩夢成真。
大股東向公司度水
根據港交所的記錄，喜尚插水前，凱基證券及滙豐分別代客持有 9.19%及 9.09%的股權，直至本週一已跌至 1.78%同 1.43%。據了解，之前持有喜尚的，大多是主席黃君武的新界鄉紳好友，包括「新界王」劉皇發太太吳妹姝，但最近元朗鄉紳間傳出黃君武欠下不少「街數」的是非，巧合地，喜尚股份亦被洗倉。
黃君武夫婦手緊並非空穴來風，今年一月，他們以開日式拉麵店的名義，向公司伸手，借走九百九十萬。由於貸款「剛剛」低於一千萬，毋須經獨立小股東批准。拉麵店至今「無影」，但今年三月，黃君武又「撲水」，將○九年以五百多萬買入，私人持有的元朗西菁街富達廣場一樓物業，抵押予恒生銀行做「三按」，「度得幾多得幾多」。黃君武有幾多斤兩，其他股東明顯心知肚明，「嗱嗱臨」散水，走為上着。
只見黑夜 不見太陽
創益太陽能（
2468） 高位插水幅度↓ 87.8%
上市年半的創益太陽能，掛牌後兩個月觸及$5.96高位後，股價失去動力，直線下滑。今年二月公布業績，成為公司死線。一○年仍賺二億六千多萬的創益，去年突然大幅虧損達六億人民幣，更出現二千三百多萬的呆壞賬撥備，翌日股價即急瀉。
管理層相繼跳船
業績不堪入目，有跡可尋。去年十一月中，首席財務官朱賀華突然辭任。業績公布一個月後，上任僅四個月的聯席執行總裁李黑虎亦「起身」。不但管理層「跳船」，創益上市時的聯席牽頭經辦人、甫上市已持有逾一成五創益股份的工銀國際，亦逐步減持，於三月底以每股$0.748減持逾三百萬股，相比創益$4.5的招股價，勁蝕八成三。
幫你「荷包」瘦身
碧生源（ 926） 高位插水幅度↓ 82%
減肥茶生產商碧生源成立於○○年，十多年來只靠「常潤茶」及「減肥茶」兩種保健茶「走天涯」，佔集團總收入達九成九。產品單一，但公司一○年九月公開招股時仍反應熱烈，錄得十九倍超額認購，凍資約二十七億元。上市後一個月股價曾升穿四元，高出招股價三成，成為民企新星。不過去年公司業績卻如坐過山車，先發盈喜再發盈警，玩殘散戶。
半年蝕億五
去年上半年業績前發盈喜的碧生源，半年盈利急增四點四倍，至超過一億元人民幣。公司大賺，但半月不到首席財務官錢崑卻宣布離職，由前中國動向財務總監王志強接任。換了財務官，下半年業績即大逆轉，公司發盈警，全年計，不但上半年的盈利清袋，更要倒蝕四千萬元人民幣。財務官王志強解釋指︰「經濟突然轉差，訂單減少。」另外，期內廣告開支大幅增加三成七至三億四千萬元，佔總營業額四成。事實上，去年下半年，非執行董事王兵已多次沽貨離場，套現二千八百萬元。今年初碧生源發盈警後，王兵再「加碼」沽貨，套現七百六十萬，走得快好世界。
盈利去如風
金風科技（
2208） 高位插水幅度↓ 79%
打着「新能源」旗號上市的風電設備生產商金風科技，上市時獲新世界主席鄭裕彤入股成為基礎投資者，半年未夠已發盈警，堪稱「走樣股」中的佼佼者。去年金風盈利急挫七成三至六億元，期內應收賬大升三成九至九十六億元。不過金風上市不到兩星期即「搶錢」，宣布以招股價配售約六千萬股，其中一成無償轉讓予社保基金，共套取九億六千萬元。股價同月升上二十一元高位後，即掉頭向下，本週二收市約四元四角。
公司撲水 董事跳船
去年四月，金風宣布發行總額不超過五十億元人民幣的公司債券，首批三年期的三十億元債券於今年二月發行，用作償還銀行貸款及經營上的短期資金。公司一方面「度水」，另一邊廂卻走去炒新股，去年合共斥資約六千萬美元，認購新股國電科環（ 1296）､京能清潔能源（
579）及華能新能源（ 958）。
公司寧願拿錢去炒股，不務正業皆因本業的高速增長神話不再。去年中央出招限制新風電項目增長，內地去年上半年的風電審批基本暫停。前景不濟，管理層反應最快。去年七月，執董兼副總裁魏紅亮請辭，同年底，首席財務官孫亮亦「跳船」，公司
燶味十足。
OTO傷心椅 一坐即散
豪特保健（
6880） 高位插水幅度↓ 68%
去年十二月中上市的按摩產品製造商豪特保健（ OTO），找來明星陳法拉做代言人，因品牌為港人熟悉，加上三成盈利增長預測，吸引大量散戶入飛，超額認購二百四十二倍，終以接近招股上限$1.58定價。怎知公司上市不到兩星期即「變臉」，宣布中期盈利按年比倒退三成至一千二百萬元，僅是招股書預期全年盈利的四分之一，
OTO股價隨即大跌近一成。之後，「驚嚇」陸續有來。今年三月， OTO發盈警，將盈利預測大削六至七成，預計只能實現招股書對今年三月底止年度盈利預測的三至四成，原因是主要競爭對手「出乎意料降價」，以及歐、美債務危機導致營商環境惡化。出爾反爾卻「賴地硬」，買了
OTO散戶不但沒有舒筋活絡，簡直周身傷。
藏水吹水唔抹嘴
西藏 5100（ 1115） 高位插水幅度↓ 61%
上市時已要將集資額縮減兩成的西藏 5100，賣點是來自西藏海拔五千一百米高的雪山水。去年六月上市時，管理層大事宣揚有「大客仔」中鐵快運做靠山，一○年上市前雙方再簽新協議，西藏
5100向中鐵快運提供七點五萬噸水，兼買一送一優惠，佔公司全年營業額超過六成。怎知上市後一個月，即修改協定，改為每年買五萬噸水，並撤銷買一送一，惹來為上市谷數的非議。管理層「死拗」指改協議後無須買一送一，反有助提升毛利率。
九成五盈利未入袋
去年西藏
5100的盈利爆升兩倍多至三億七千三百萬人民幣（下同），但所謂盈利只是「紙上富貴」。包括政府資助的一億元，更惡劣的是，公司的應收款（即責數）激增近四倍，高達盈利的九成五。水賣了但原來錢未入袋，一旦被賴賬，盈利就只剩二千多萬，認真「牙煙」。
餅卡谷數「超群」翻版
克莉絲汀（
1210） 高位插水幅度↓ 16.5%
克克莉絲汀名字改得洋味十足，其實是內地麵包西餅連鎖店。今年二月底剛上市，在內地擁有逾九百間分店。公司野心勃勃，計劃今明兩年再開多三百二十間分店，數數手指，即平均每兩至三日便要開一間。現實是否「咁好景」？看真公司盤數，上市公司一般都「做靚」先上市，但克莉絲汀上市前三年的業績卻愈做愈差。原來一○年，公司乘世博之勢，在上海大事擴張，卻因銷售開支過大，令該年盈利下跌逾兩成四，去年力挽狂瀾，盈利仍低於○八及○九年。
狂開鋪這目標成疑，盈利更藏「炸彈」。去年，克莉絲汀超過一半的收益來自銷售提貨券（即餅卡），而截至去年九月，「未兌餅」的餅卡總值達八億人民幣，足足是該公司去年盈利的八倍。以公司每個蛋糕約一百元人民幣計，要整八百萬個蛋糕才夠填數。讓人想起本港老牌餅店超群，九七年便因爆出周轉不靈，大批持有餅卡的顧客湧至攞餅，餅店「擠提」，最終清盤收場。
民企股神輪住仆 劉央 輸爆廠
以民企「女股神」自居的劉央，○八年金融海嘯後，自稱「逢低掃貨先鋒」，大手買入多隻民企股，更樂於認購新股，經常高調現身新股推介會「撐場」。有「牛央」之稱的劉央，經典語錄包括︰「跟我買，必贏」、「賺不夠三倍就不出貨。」言猶在耳，這位新進「女股神」卻在新一輪民企風暴中「輸爆廠」，股神變「明燈」。
港交所資料顯示，劉央現持股逾百分之五以上的股票幾乎清一色為民企，當中包括今年累跌超過五成的中網教育（ 8055）及昊天能源（
474），而被劉央稱為「中國未來的微軟」的高陽科技（ 818）亦跌近四成。其中，「最傷」要數經營地下商場的人和商業（
1387）。上月底，人和商業因業績受質疑被「洗倉」，至今累跌近四成，短短一星期，單是人和商業，劉央賬面損失達五億元。
四十七歲的劉央，父親是北大經濟學家，母親是醫師。一九八八年於中央財政金融學院畢業後，隨即加入北京中信集團計劃財務部，九三年更被派駐澳洲，管理中信於當地一隻三千五百萬澳元的基金，九年間淨賺三倍。○一年，劉央來港加盟首域投資，不到一年轉投英資的西京，擔任基金經理，管理西京中國基金。○三年「沙士」後，她以大好友身份狂掃貨，一夜成名。○八年，她買下西京在香港的分部，押注於民企股。怎料，民企連環爆煲，亦令劉央自拆「招牌」。
赫赫有名的歐洲股神安東尼•波頓（ Anthony Bolton），在七九至○七年間主理富達特殊情況基金，每年平均有兩成回報，成為基金界神話。一度宣布退休的波頓，眼見中國近來經濟起飛，欲捕捉大升浪，於是在○九年復出，轉戰中國，主理富達中國特殊情況基金（
FCSS）。怎知一入中國，股神即「水土不服」，多隻愛股如蒙牛（ 2319）、霸王（
1338）、李寧（ 2331）相繼插水，基金去年勁蝕
37.9%。今年一月，股神無奈「認低威」，承認自己在管理上出錯。
可惜，今年股神要翻身恐怕難過登天。民企風暴愈爆愈大鑊，基金內多隻民企繼續被洗倉，包括霸王、碧生源、金蝶國際（ 0268）等，以及今年初被本刊踢爆賬目有問題的農業股亞洲果業（
73）。看來這位歐洲股神仍未看清中國民企的「特殊情況」。
港交所引垃圾股餵散戶
近年上市的半新股連環爆煲，負責上市把關的港交所難辭其咎。金融海嘯後港交所業績走樣，全年盈利下跌一成七。為谷數，港交所不斷吸納民企來港上市，單○八年計，就在全國逾五十個城市進行了八十多次的市場推廣。為此，不惜降低上市門檻。○九年六月，港交所表示會因應個別情況，如盈利或會受全球金融危機影響，以此豁免主板首次公開招股申請人的「盈利測試」。翌年，更接納在香港上市的內地公司採用內地的會計及審計準則，並聘用內地會計師事務所擔任核數師，現時已有二十七家內地在港上市公司改聘內地核數師。
○八年，新上市公司只有四十九家，但經過港交所一番「努力」，一○年及一一年的新上市公司分別達一百一十三家及一百零一家。上市收費佔總收入比例亦由百分之九點四升至一成二，約九點五億元。不過，問題亦漸浮面。港交所資料顯示，今年頭三個月，共有四十八間公司，出現核數師具保留意見或修訂其核數師報告的情況，相比一○年同期高出一倍。
上市平過買殼
不但港交所「鬆手」，近年各會計師行及投行亦為上市生意爭崩頭，大小通吃，收費亦被搶低。有資深會計師透露，一個上市全包宴，收費大約只需二千萬，如果找內地會計師，就更加便宜，「依家喺市場買殼，閒閒哋要一億，所以你見近年少聽到借殼上市嘅新聞，因為自己搞上市又快又平。」該會計師透露。現時，本港一千五百一十間上市公司中，內地企業佔六百四十間，其中三百六十五間是民企。○七年，負責監管上市公司會計事宜的財匯局投入運作，不過，去年「抽選作審閱的財務報表」只得七十份，數量少得可憐。
雖然民企頻頻出事，但今年一月，中國證監會表示將在年內修訂境外上市法規，降低中小企業或民營企業來港上市門檻，簡化審核程序。民企「爛橙」陸續有來。
民企照妖鏡
專家：豐盛金融資產管理董事黃國英
問：部分民企上市後會有一段短暫「蜜月期」，股價先升後跌，如何把握「蜜月期」賺錢？
答：現時上市企業普遍質素差劣，絕不建議散戶為搏「蜜月期」入貨。行內人稱現階段為「投行的核子冬天」，市況差，好公司暫時不敢上市，散戶亦不敢認購，市場上做交易的只剩下庄家及部分規模較細的對沖基金，散戶絕對難以匹敵，搏唔過。
問：萬一散戶已坐貨，股票插水後，應忍痛止蝕或等翻身？
答：近年有心搞大盤生意的半新股少之又少，散戶最好捕捉「逃生門」離場。通常細價股經歷一段極低潮後，會出現短暫的小陽春。以去年為例，八月至十二月期間，細股一直跌，踏入今年一月，市況回暖，恒指升逾一成，不少買大股賺了錢的人，走去搏細價股，於是二月頭便掀起細價股的升浪，但只有兩星期，要快手捕捉機會離場。
問：如何分辨新股是否有潛力？
答：過去五年上市的新股，七成潛水，只有三成會升。如果要買，就要仔細研究業務，以及應收賬情況。現時中國信貸緊張，於是企業間作交易時便互相賒數，令好多公司的應收款上升。只有極少數半新股如合生元（ 1112）不設賒賬，可避免壞賬問題。
問：哪些行業不要碰？
答：我不看好體育用品股，太多競爭對手互相廝殺，不會有大增長。太陽能類的股票則毋須太悲觀，此行業之前主要受累於歐洲經濟差，相信中國的需求會增加，令太陽能產品價格回升。