2012年3月12日星期一

信報社評: 經濟走到分岔口 人民幣不宜貶值



人民幣兌美元滙率中間價昨天報六點三二八二,創下二○一○年八月以來單日最大貶幅。收市價報六點三二六五,較上日下跌一百五十八點子。對於外間關注 人民幣升值過程是否已經結束,人民銀行行長周小川【圖1】昨天表示,這取決於市場供求關係。可以說,人民幣升值結束的確言之尚早,在加強推動經濟轉型的政 策考慮下,貶值也弊大於利。

人民幣兌美元中間價從上月二十九日創六點二九一九新高後,本月初又連日回挫,拉大波動幅度。昨天滙價急跌,主因 二月份逆差額高逾三百億美元所觸發。由於預料中國貿易不平衡的態勢趨緩,貿易順差/GDP比率回落至約百分之二水平,難免令市場猜測,人民幣是否已抵均衡 滙率水平。

周小川日前透露,當前中國逐步改進產業結構,減少貿易順差,人民幣滙率離均衡水平已較近,並且具備浮動幅度加大的條件,從人民幣 中間滙價最近的變化看,擴大滙率波動區間的改革逐步浮上水面,也是央行提交審議的工作報告中「增強人民幣滙率雙向浮動彈性,保持滙率在合理均衡水準上基本 穩定」的方針體現。

過去,人民幣以「低估價格」盯着美元,通過投資驅動和廉價勞動力出口拉動經濟成長,這個發展模式無以為繼不必贅述。很明 顯,價格扭曲必然導致資源不同程度的錯配,當低估的滙率壓低了服務品相對於製造品(貿易品)的價格,使資源大量流入製造業部門,造成製造業與服務業發展結 構失衡的格局。

如今幾經波折,決定轉變經濟發展方式,經常賬順差/GDP比率由二○○七年百分之十,挫落至去年約百分之三水平,雖然貿易順 差的態勢持續弱化,加上歐洲出口前景黯淡,令人民幣升值預期進一步受到壓抑。但人民幣滙率通過市場供求來決定價格,據此價格水平來配置資源,顯然是中國經 濟發展能否成功轉型的關鍵。

增長方式的轉變,不僅需要改變產業與投資結構,更需要一個獨立的金融產業,通過市場化的資產價格與利率價格引導 資源在各種用途之間的優化配置。溫家寶在任內最後一份報告,提出加大服務業的發展戰略,試圖把資源由製造業引向服務部門。一旦人民幣貶值,出口導向生產結 構的頑固性更難改變。

昨天人民幣兌美元滙價急挫,主因二月貿易逆差創十年來新高紀錄,但是否意味人民幣抵均衡滙率水平,央行副行長易綱也只 能以「出現正面迹象」、「人民幣雙向波動由市場供求決定」加以回答。但很明顯,照「十二五」規劃中國經濟增長平均百分之七速度看,人民幣升值過程迄今並未 結束。

可以說,中國經濟發展走到目前階段,政府降低對外滙市場的干預,主要通過市場供求關係來決定人民幣滙價水平,不僅有助消除對外貿易的失衡,紓緩國際對中國操控滙率的指責,也有助合理引導國內資源的配置,扭轉資源集中流向製造品的局面,推動產業結構轉型。

如今在歐債危機令金融市場波動不定、短期國際資本流出中國之際,央行把握機會,不斷為擴大人民幣兌外幣滙率每日波幅的策略而鋪路。事實上,用足擴大的波幅來為利率自由化營造條件,放鬆利率管制,實行金融自由化提高市場配置資源的效率,如今已走到具體行動一步。

人民幣滙價昨天下挫,顯然是對貿易逆差的過度反應;近期滙率中間價的波動變化,意味擴大官方滙率波動區間政策逐步走向成熟;而人民幣維持有序升值,走向市場均衡,從中國追求經濟內外均衡的目標看,更符合發展的利益。