一、去周四（十五 日），瑞士央行「事前不張揚」宣布取消二○一一年九月起實行的瑞士法郎兌歐羅上限（瑞郎不可升逾一點二歐羅），等於中止瑞郎與歐羅滙率的非正式聯繫機制，
當年在二○○八年華爾街金融風暴餘波未了的情形下，瑞士央行定下瑞郎兌歐羅上限，目的在防止其貨幣滙價無止境上升，這是自保的做法，無可厚非，卻令瑞士因
此成為歐洲貨幣聯盟的「附屬會員」。
這些年來，瑞郎與歐羅可說相安無事，可是，當去周初歐洲央行（ＥＣＢ）行長德拉吉（Mario Draghi）宣布本周四其理事會將討論會否以印鈔票購債券的量化寬鬆（ＱＥ），即為防範通貨收縮出現不得不師美國聯儲局的故智，此前受此傳言困擾而持續 「下行」至創下歐羅面世九年來新低的滙價，「新低不是最低」，那即是說，如果對這種做法大有保留的德國因形勢所迫而於周四投贊成票，歐羅滙價可能進一步下 挫。
瑞士央行突如其來（甚至沒有向國際貨幣基金組織通報）與歐羅脫離關係，令其滙價對歐羅等貨幣大幅冒升（兌歐羅一度升近四成），本報讀者應當充分了解 這種波幅對經濟和投資界的深廣影響。顯而易見，瑞士出口業及旅遊業必然大受衝擊，其嚴重性會慢慢從統計數據上顯現；對「押錯寶」沽空瑞郎的貨幣對沖者（市 場還有這種人嗎？）和外滙炒家，則有即時效應，正如去周五本報的相關新聞報道指出：「造淡瑞郎的炒家及對沖基金被殺個片甲不留，超過三十五億美元瑞郎短倉 隨時化為烏有。」眾所周知，滙價炒家均是以刀仔鋸大樹，做很高成數的「孖展」（按揭保證金），瑞郎這種波幅，看錯市者全軍盡墨，理當如此。這幾天來，澳 洲、紐西蘭和英國，已有炒家和對沖基金「陷入危機」，向來以內幕消息靈通兼分析獨到的投資顧問，去周末向客戶「通風報訊」，指有英國跨國銀行可能替大客戶 投機瑞郎失手而有麻煩……
一向以來，中央銀行政策從決議到落實，都有一段不短的醞釀期。這一來展示央行為總體經濟服務不得不公平、謹慎，三思而行；一來則可讓市場有心理準 備，不致因貨幣政策轉變導致市場翻江倒海而有損失。瑞央去周事先不動聲色宣布與歐羅「脫鈎」（其副行長尚於數天前表示對此措施有信心），令不少論者指出這 是預示日後各國央行會學瑞央採取「果斷行動」，即央行在毫無徵兆下定下新政策，將成「新常態」。換句話說，各國央行日後將有更多「出其不意」的動作，令市 場人士提心吊膽而市場波動愈甚。
瑞央這樣做，當然有其「苦衷」，此為兌歐羅「封頂」之策若持續，等於為免瑞郎「破頂」，它只有不斷以外滙儲備吸購歐羅，面對歐洲央行有意大印鈔票令 其滙價進一步被看淡的前景，瑞央改用不必無限量購進「隨印隨有」的歐羅的新策略，是「對人民負責」的舉措。值得注意的是，保守的瑞士民意對為瑞郎不致「破 頂」而不斷拋售外滙吸納歐羅的做法，早已非常不滿，以在當前歐洲經濟徘徊在通縮懸崖邊沿的情勢下，歐羅滙價跌易升難而歐羅債券特別是若干財困國如希臘、西 班牙、意大利和葡萄牙的，均岌岌可危，拋瑞郎及外儲購進以歐羅定價的投資產品，絕對是愚行；不少人主張應以為防止瑞郎「破頂」而吸進的歐羅購買黃金，然 而，此雖是「保本」的上策，卻肯定會令歐洲以至國際金融市場「陷入一片火海」，因此瑞央不敢犯「眾怒」。那即是說，由於歐盟經濟狀況太差，瑞央放棄與歐羅 「掛鈎」，是比較「王道」的策略。
二、今年的投資環境，真是風險重 重、風聲鶴唳。筆者的提議是保住現金，然後在選擇持有或投資不同貨幣合約上找尋「賺滙價」的機會（滙價有升有跌是常態）。有「實力」（持有現金且無負債） 的人，千萬不可受低息（由於通脹率似有若無，實質息率其實不低）的誘惑而借貸入市；守住本金，以之作為轉換貨幣賺取滙價的張本；這樣做當然不能保證賺錢 （長歐羅短瑞郎者皆有沒頂之禍），卻有獲利的機會，即使虧損，亦在能力可以承受的範圍內。筆者近來多次申述「世上有難事，賺錢最艱難」，便是有感於要在頂 級精英雲集的投資市場有所得着，是天下之大難事。美國橡樹資本管理公司主席馬克思（H. Marks）常說，與大眾「共同奮鬥」（朝一個目標前進，比如購進黃金或股票），肯定不能「跑贏大市」；換句話說，隨波逐流（亦即盲目從眾的「羊群效 應」）在投資市場上太危險；逆投資群眾而行的所謂「相反論者」（contrarian；筆者第一次評介這種「理論」在一九七七年三/四月《信報月刊》創刊 號的《「相反理論」是可行的投資方法嗎？》〔收《投資族譜》〕。時間過得太快了）又如何？這種「理論」，說白了，不外是「不按牌理出牌」 （unconventional investing）而已。不過，不管用什麼方法入市，成功與否的決定要素是對「時機」的拿捏！
上述這數百字，是有感而寫。不必諱言，自從去年下半年開始，看好今年美元滙價，是大多數投資者的共識，但投資顧問公司Aksia今年一月十日對一百八十七 個對沖基金經理的「調查」顯示，認為美元是今年最佳投資貨幣者達百分之八十六！「從眾」是否高明的投資決策？筆者無言以對。
對於美股，看好今年走勢者亦大有人在，而他們的理由十分充分，比如歐洲大亂（經濟頹疲，政治因俄羅斯與烏克蘭交惡而不安），大量資金流進美國市場 「避險」（事實確是如此，這是美國國債孳息大跌的底因），二○○八年至今聯儲局已向金融市場注入四萬億元（美元．下同），現在開始見「成效」……加上諸如 油價下挫幅度過半，僅「消費者剩餘」（Consumer's Surplus。假設一加侖汽油價從五元跌至三元，這一派經濟學家認為消費者會把省下的二元用作其他消費）便足以刺激經濟向上；但堅信通縮必至的經濟學 家，則以為有「遲買物價愈低」的心理預期，消費者不一定會把「剩餘」入市；況且油價大跌令不少高成本的油田停產或中止鑽探，來自這方面的消極影響不得不加 以考慮。毫無疑問，這對經濟發展是負面訊息。
在這種情形下，美股升勢便可能「中斷」。一位投資專家（T. Gundlach）去周提醒客戶，從一八七一年迄今，美股從未持續上升七年，如果今年再上揚（指標準普爾）便是第七年，他因此對「今年再升」的看法大有保 留；去周在《巴隆氏周刊》研討會上，一位在業界享大名的投資高手（瑞士對沖基金經理F. Zulauf），則指出過去三年半，美股一路上升，期間從未出現過跌百分之十的調整，那意味投資者過分樂觀，他因此認為此種不尋常現象令大跌可能性大 增……
這些年來，瑞郎與歐羅可說相安無事，可是，當去周初歐洲央行（ＥＣＢ）行長德拉吉（Mario Draghi）宣布本周四其理事會將討論會否以印鈔票購債券的量化寬鬆（ＱＥ），即為防範通貨收縮出現不得不師美國聯儲局的故智，此前受此傳言困擾而持續 「下行」至創下歐羅面世九年來新低的滙價，「新低不是最低」，那即是說，如果對這種做法大有保留的德國因形勢所迫而於周四投贊成票，歐羅滙價可能進一步下 挫。
瑞士央行突如其來（甚至沒有向國際貨幣基金組織通報）與歐羅脫離關係，令其滙價對歐羅等貨幣大幅冒升（兌歐羅一度升近四成），本報讀者應當充分了解 這種波幅對經濟和投資界的深廣影響。顯而易見，瑞士出口業及旅遊業必然大受衝擊，其嚴重性會慢慢從統計數據上顯現；對「押錯寶」沽空瑞郎的貨幣對沖者（市 場還有這種人嗎？）和外滙炒家，則有即時效應，正如去周五本報的相關新聞報道指出：「造淡瑞郎的炒家及對沖基金被殺個片甲不留，超過三十五億美元瑞郎短倉 隨時化為烏有。」眾所周知，滙價炒家均是以刀仔鋸大樹，做很高成數的「孖展」（按揭保證金），瑞郎這種波幅，看錯市者全軍盡墨，理當如此。這幾天來，澳 洲、紐西蘭和英國，已有炒家和對沖基金「陷入危機」，向來以內幕消息靈通兼分析獨到的投資顧問，去周末向客戶「通風報訊」，指有英國跨國銀行可能替大客戶 投機瑞郎失手而有麻煩……
一向以來，中央銀行政策從決議到落實，都有一段不短的醞釀期。這一來展示央行為總體經濟服務不得不公平、謹慎，三思而行；一來則可讓市場有心理準 備，不致因貨幣政策轉變導致市場翻江倒海而有損失。瑞央去周事先不動聲色宣布與歐羅「脫鈎」（其副行長尚於數天前表示對此措施有信心），令不少論者指出這 是預示日後各國央行會學瑞央採取「果斷行動」，即央行在毫無徵兆下定下新政策，將成「新常態」。換句話說，各國央行日後將有更多「出其不意」的動作，令市 場人士提心吊膽而市場波動愈甚。
瑞央這樣做，當然有其「苦衷」，此為兌歐羅「封頂」之策若持續，等於為免瑞郎「破頂」，它只有不斷以外滙儲備吸購歐羅，面對歐洲央行有意大印鈔票令 其滙價進一步被看淡的前景，瑞央改用不必無限量購進「隨印隨有」的歐羅的新策略，是「對人民負責」的舉措。值得注意的是，保守的瑞士民意對為瑞郎不致「破 頂」而不斷拋售外滙吸納歐羅的做法，早已非常不滿，以在當前歐洲經濟徘徊在通縮懸崖邊沿的情勢下，歐羅滙價跌易升難而歐羅債券特別是若干財困國如希臘、西 班牙、意大利和葡萄牙的，均岌岌可危，拋瑞郎及外儲購進以歐羅定價的投資產品，絕對是愚行；不少人主張應以為防止瑞郎「破頂」而吸進的歐羅購買黃金，然 而，此雖是「保本」的上策，卻肯定會令歐洲以至國際金融市場「陷入一片火海」，因此瑞央不敢犯「眾怒」。那即是說，由於歐盟經濟狀況太差，瑞央放棄與歐羅 「掛鈎」，是比較「王道」的策略。
二、今年的投資環境，真是風險重 重、風聲鶴唳。筆者的提議是保住現金，然後在選擇持有或投資不同貨幣合約上找尋「賺滙價」的機會（滙價有升有跌是常態）。有「實力」（持有現金且無負債） 的人，千萬不可受低息（由於通脹率似有若無，實質息率其實不低）的誘惑而借貸入市；守住本金，以之作為轉換貨幣賺取滙價的張本；這樣做當然不能保證賺錢 （長歐羅短瑞郎者皆有沒頂之禍），卻有獲利的機會，即使虧損，亦在能力可以承受的範圍內。筆者近來多次申述「世上有難事，賺錢最艱難」，便是有感於要在頂 級精英雲集的投資市場有所得着，是天下之大難事。美國橡樹資本管理公司主席馬克思（H. Marks）常說，與大眾「共同奮鬥」（朝一個目標前進，比如購進黃金或股票），肯定不能「跑贏大市」；換句話說，隨波逐流（亦即盲目從眾的「羊群效 應」）在投資市場上太危險；逆投資群眾而行的所謂「相反論者」（contrarian；筆者第一次評介這種「理論」在一九七七年三/四月《信報月刊》創刊 號的《「相反理論」是可行的投資方法嗎？》〔收《投資族譜》〕。時間過得太快了）又如何？這種「理論」，說白了，不外是「不按牌理出牌」 （unconventional investing）而已。不過，不管用什麼方法入市，成功與否的決定要素是對「時機」的拿捏！
上述這數百字，是有感而寫。不必諱言，自從去年下半年開始，看好今年美元滙價，是大多數投資者的共識，但投資顧問公司Aksia今年一月十日對一百八十七 個對沖基金經理的「調查」顯示，認為美元是今年最佳投資貨幣者達百分之八十六！「從眾」是否高明的投資決策？筆者無言以對。
對於美股，看好今年走勢者亦大有人在，而他們的理由十分充分，比如歐洲大亂（經濟頹疲，政治因俄羅斯與烏克蘭交惡而不安），大量資金流進美國市場 「避險」（事實確是如此，這是美國國債孳息大跌的底因），二○○八年至今聯儲局已向金融市場注入四萬億元（美元．下同），現在開始見「成效」……加上諸如 油價下挫幅度過半，僅「消費者剩餘」（Consumer's Surplus。假設一加侖汽油價從五元跌至三元，這一派經濟學家認為消費者會把省下的二元用作其他消費）便足以刺激經濟向上；但堅信通縮必至的經濟學 家，則以為有「遲買物價愈低」的心理預期，消費者不一定會把「剩餘」入市；況且油價大跌令不少高成本的油田停產或中止鑽探，來自這方面的消極影響不得不加 以考慮。毫無疑問，這對經濟發展是負面訊息。
在這種情形下，美股升勢便可能「中斷」。一位投資專家（T. Gundlach）去周提醒客戶，從一八七一年迄今，美股從未持續上升七年，如果今年再上揚（指標準普爾）便是第七年，他因此對「今年再升」的看法大有保 留；去周在《巴隆氏周刊》研討會上，一位在業界享大名的投資高手（瑞士對沖基金經理F. Zulauf），則指出過去三年半，美股一路上升，期間從未出現過跌百分之十的調整，那意味投資者過分樂觀，他因此認為此種不尋常現象令大跌可能性大 增……
你以為美股升市會打破歷史紀錄創下另一個新常態嗎？筆者實在不敢妄斷。