2014年11月25日星期二

林行止: 安倍贏面甚大 日圓滙價插水



一、說日本經濟何去何從,一定會被「沉日派」(日本經濟病癌,藥石無靈)責罵, 在他們的想像與言詞中,日本經濟只有「下行」一途,不會回升,「何去何從」便是廢話;不過,看完「沉日派」健者的論述(包括若干本報作者),筆者仍然認為 日本有起死回生的一日,而且這一天不在「不可見的未來」,而在「可望可即的未來」。

這得從日本首相安倍晉三為挽經濟衰退狂瀾而宣布提前大選說起;對於有論者認為安倍此舉是一場政治賭博,筆者深有同感,以選舉勝負不能選前決定,結果未明、贏虧未卜,是為「賭博」;然而,筆者以為安倍賭勝的機會遠遠大於輸光離場,那肯定不是說這句話者的原意。

安倍內閣的民望持續向下,從組閣期初的二一二年年底,日本放送協會的民調支持率百分之六十跌至本月十 五日的百分之四十四,適足以顯示對「安倍經濟學」不滿的民意正在升溫;面對這種逆境,安倍卻選擇於本月二十一日宣布解散國會,定期十二月十四日進行投票。 安倍作出這項決定的說詞,真的冠冕堂皇,他說「自(民)公(明)聯盟」必須獲大多數民意支持,才能落實「三矢之本」的經濟政策;而在民調中落後,「自公聯 盟」應該通過選票把民調具體化。那即是說,如果選民與民調同調,他便恭敬下台;若投票結果「自公聯盟」仍是大多數黨,他便會把「第三支箭」改革金融結構 貫徹。他深信一旦獲國民授權,在他的領導下,日本經濟便能創新天。筆者的看法則是,如果安倍連任,沽日圓購日股的投資大方向不變。

本報網站作者假才子,二十四日在免費報章am730發表《在野黨混亂有利安倍》的特稿,顧題思義,作者 是從在野黨各有議題、群龍無首以至互相攻訐,推斷安倍即使民望趨下游亦能取勝。此非泛泛之論而有具體內涵,非熟悉日本政情者無法命筆,確是佳構。不過,筆 者從日本國會實際情況看,亦見安倍勝算較高。一共有四百八十席的國會(下議院)被解散前,「自公聯盟」合共佔三百二十五席(自民黨二百九十四席,公明黨三 十一席),即執政聯盟的席位比半數多達八十五席;在這種情形下,即使自民黨在十二月選舉中失五十席,仍能與公明黨組成穩穩控制國會的聯合政府。

除了「數字遊戲」,筆者認為當前日本的政治氛圍對「自公聯盟」絕非不利。首先是,在宣布提前選舉同日公 布的競選政綱,包括新政府將削減日常食用品的稅率(及其他與民生有關的稅務寬減措施),有利爭取低下階層的選票;其次是,十一月十日安倍「終於」與中國 (也許是亞洲)新強人習近平主席握手,以習大大拉長黑面,這次簡短之會不能說中日領袖「相見歡」,但自從去年十二月安倍參拜靖國神社觸怒北京因而被北京公 開宣布他是不受中國歡迎的人物,至今未足一年,安倍便以貴賓身份抵達北京,「習安會」打破此一「詛咒」,會談(?)的氣氛如何以至有否成果,在日本人心中 已不重要,這從日本輿情有安倍外交政策頗為成功的共識可見。過去數月,安倍對北京真是低聲下氣,求見習主席之意拳拳,路人皆見,所以如此,皆因配合美國 「無暇東顧」的外交政策;事實擺明,美國為「中東北非」(MENA)局勢所困(昨天無力解困的國防部長「被辭職」,可知問題之嚴重),不希望與其有國防協 約的日本和中國「擦槍走火」,而雙方對話是避免突生意外的不二途徑。安倍終於和習主席碰頭握手如儀了,這雖不意味中、日及中、美外交關係步上坦途,但中、 日之間會商解決雙方關注的問題,大於兵戎相見分勝負,這種情況,正是國防經費捉襟見肘的美國目前最樂見的發展。當然,筆者不排除安倍真的希望和中國「重修 舊好」,因為中國內銷市場龐大和對外購買力世界最 強,均為頹疲已久的日本經濟所急需。


二、如果十二月中旬「自公聯盟」勝出,安倍晉三連任(從二一二至 一八年〔不計六年至七年的一整年〕),他便成為日本現代史上任期第二長的首相(最長的是在位八年的佐藤榮作〔一 九六四一九七二年〕),假如期間「安倍經濟學」收到預期效果,日本經濟脫離懸崖,則二一八年自民黨再度勝出的可能性甚高。

為了取悅選民,安倍晉三聽從諾獎得主、時評家克魯明(P.Krugman)的力勸(十一月六日彭博新 聞:《克魯明說服安倍延後加銷售稅》,時克魯明在日本參加學術會議),把原定明年十月的加稅(百分之八加至百分之十)順延至二一七年四月;日本財赤比天 高,本擬加銷售稅增加稅入以稍紓財赤,如今「此計不行」,財赤的削減無期,不但如此,安倍去周還向國人「承諾」至二年,政府便能制訂平衡預算。安倍 並非口出狂言,而是他對「安倍經濟學」的「第三支箭」有無比信心。

日本經濟「命懸一線」,反映在「國民毛產值與負債比率」(debt-to-GDP ratio)高達百分 之二百五十(負債總額約為GDP二倍半)以上,如果利率為二厘,債券孳息便佔常年稅入百分之八十,即派息後政府無錢運作!這種情況令政府不得不想盡辦法壓 低利率,在試過諸種正道和旁門方法而無法收效之後,安倍終於定出一項革命性的策略,那便是「第三支箭」通過央行吸納國庫券 (JGB),這即是說,財政部過去多年(以及今後)發行的債券,過往主要由企業和儲蓄率冠全球的個人認購,在通縮的年頭,債券持有人的進賬雖然似有若無, 但購買力總算未被通脹這頭怪獸蠶食,因此債權人和債務人相安無事、和平共處;可是,安倍上台後為使經濟脫離退縮的宿命,定下通脹百分之二的目標,惟當局如 何理順兩者的關係,大費躊躇。提高利率(孳息),政府吃不消;原地踏步,持有者會因不吃眼前虧(利息低於通脹率等於負收入)而拋售。有異於世上大多數人, 日本人有為國家好而不惜啞忍吃虧(必須全民人人平等同受此苦)的「天性」,那是何以過去十多二十年,面對幾乎零實質收入的債券而持債者無怨尤的底因;但購 買力受侵蝕,威脅日人的退休養老,便是另一回事……。十月底,央行以五對四票通過「雙化寬鬆」的額度由每年五十萬億(日圓.下同)提升至八十萬億(見十二 日本欄),此變動十九日經央行「政策委員會」(Policy Board)以十八對一票確認,這可視為較早前公布日本已進行衰退的消息,令貨幣政策決策者只好同意採取極端手段。無論如何,「雙化寬鬆」的目的,在讓央 行有財力吸納市上即個人法人(包括政府退休基金的機構投資者)的國庫券,以其可動用的資金大增,意味財政部發行多少債券央行便悉數購入,那明顯是把債務貨 幣化(debt monetization)的手法,但本報網站昨天上午十時許貼出央行委員「擔心擴QE被視為財赤融資」的消息,真是有點不知所謂,因為央行這樣做正正是 「財赤融資」(印鈔買債)!

大量印鈔應付赤字(債務),是治標之策,其立竿見影效應是日圓大貶值。日本經濟體積雖早落於新興大國中國之後,但仍是貿易大國,其貨幣大貶值,影響十分深廣;拉近一點看,這對人民幣滙價以至「滬港通」都有不良影響。這方面的問題,昨天說之。