2012年8月21日星期二

信報社評:二千億逆回購 降準期望難圓



人民銀行昨天進行數額高達二千二百億元人民幣逆回購操作,以紓緩銀行間緊張的流動性。很明顯,無論從操作頻率和規模看,清楚反映公開市場回購已成為 央行當前調控貨幣的主力工具。昨天龐大的逆回購操作,是歷來單日最大金額,巨大的資金投放,也意味短期下調存款準備金率的期望已難以實現。

面對經濟下行壓力,央行今年二月和五月先後調低存準金率;六、七月間,一個月內兩度降息。由於七月消費物價指數降至百分之一點八,通脹回落,無疑為央行提供降準與降息的政策空間。

但央行如今棄「雙降」,卻滾動逆回購操作,在「穩增長」和「控物價」之間游走,通過利率招標的公開市場回購手段,既保持「寬中有緊」的市場資金面,以防通脹倏然回歸,同時配合國務院堅持調控房地產市場的政策,嚴防樓價反彈出軌。

目前經濟增速下滑之勢,其中關鍵成因是投資增速急遽下降,而挫落之勢又很大程度因基建與房地產投資不振所致。從數據看到,上半年固定資產投資同比名義增長百 分之二十點四,較去年下跌逾五個百分點,其中房地產開發投資增長約百分之十六,同比跌幅逾一成六,可見調控房地產市場,其實是一個「兩難」困局。

然而,經過年內兩輪「雙降」,樓價卻已露出反彈脫軌風險。七月份,全國七十個大中城市,其中五十個城市的新建商品住宅價格環比上漲,數目較上月激增一倍。由 於當前內地的房價收入比和月供收入比已然偏高,而房地產投資貸款佔全部貸款比例達兩成,加上以房地產作抵押的貸款,比例估計可能高達百分之四十,當中的金 融風險,隨着最近銀行不良貸款率攀升而敲響了警鐘。

因此,放鬆房地產調控以支持投資增長,在樓價反彈勢頭下,不僅可能導致房價進一步脫離置業者的承擔能力,加劇社會貧富矛盾,甚至最終增加經濟長期發展的風險。央行目前滾動逆回購操作,以保持資金面的「緊平衡」,避免物價和房地產價格反彈,政策意圖相當明顯。

參照日前發布的《二季度貨幣政策執行報告》,央行表明,下半年將以逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等流動性管理工具組合,調節銀行體系流動性,引導市場利率穩定運行。換言之,在公開市場進行正逆回購操作,無疑成為下半年貨幣調控的首選工具。

昨天七天期逆回購中標利率較上周小幅上升,在銀行間流動性緊絀、資金價格趨升之際,可謂意料之中,但十四天期逆回購中標利率低於二級市場,反映央行力圖引導市場,維持相對穩定的資金價格。但引導利率下降的力量,畢竟無法與降息的效果比擬。

照發展情況看,中國二季度GDP增速已跌至百分之七點六,較最近一輪經濟上升周期峰值,即二○一○年一季度近百分之十二,顯著回落逾四個百分點。今年首七個月,全國國有企業累計實現利潤同比下降近一成四,產能過剩壓力未消,相信三季度經濟難以有力好轉。

據七月製造業採購經理指數報告,就業指數雖然下跌,但從整體就業狀況看,失業率略高於百分之四水平,失業問題沒有急遽惡化,意味目前的經濟回落速度,未致大幅低於潛在GDP水平,令央行的貨幣寬鬆刺激政策,尚有靈活運用調控工具的空間,不必連環下減息重藥。

中長期看,由於經濟下行迄今應還未築底,降準和降息仍有必需,但囿於樓價和通脹回升風險,相信央行在短期內仍以回購操作工具,維持流動性適度「緊平衡」的政策格局。